债券受益： Yield

赎回收益率（Yield to Call，YTC）


什么是赎回收益率

　　若市场利率下调，对于不可赎回的债券来说，价格会上涨；但对于可赎回债券来说，当市场利率下调，债券价格上涨至赎回价格时，就存在被赎回的可能性，因此价格上涨存在压力。

　　若债券被赎回，投资者不可能将债券持有到期，因此到期收益率失去意义，从而需要引进赎回收益率的概念(yield to call)。

　　赎回收益率（YTC）以平均年收益率表示，用以衡量从购买日到债券被发行人购回日，个人从债券投资中得到的收益。YTC一般指的是第一赎回收益率，即假设赎回发生在第一次可赎回的时间，从购买到赎回的内在收益率。



什么是债券（Bond）？
　　债券可说是个贷款协议，债券持有人把钱借给债券发行机构。除了到期后可取回本金，期间持有人也将会收到利息，但他并不因此拥
有发出债券的机构。
发行机构（Issuer）
　　发行机构如政府、政府机构、跨国机构、企业等发出债券，并承
诺付还本金和利息。

本金（Principal）
　　债券的本金或面值（par）是债券到期或赎回时，持有人可领回
的款额。本地大部分企业发出的债券的最低面额是10万元，但最近裕
廊镇管理局和建屋局的最低面值是1万元。

溢价(Premium)／折扣(Discount)／平价(Par)
　　如果债券的发售价高过本金，它便享有溢价；反之，低过本金则
是以折扣价出售。平价即发售价与本金相同。

价格（Price）
　　债券的价格是以百分比表达，如90%或101%。如果债券是以折扣
价95.56%发售，而本金是1万元，那么投资者须要付9556元。

票面利率（Coupon）
　　债券如果附有票面利率，意味着投资者将在持有债券的期间领到
利息。利息可能是每年、每半年或每一季派发。

　　举例说，投资者持有面值1万元的债券，票面利率是4.75%，而利
息是在每年6月1日和12月1日派发，那么他在这两天将各领到237.50
元的利息。如果债券属无票制的，利息将像股息般存入投资者的银行
户头。

　　但是，并不是所有债券都发出固定利息，以下是一些例子：

　　＊一般债券都会发出相等于票面利率乘以本金的固定数额利息。
由本地企业发出的大部分新元债券都属于这一类。

　　＊无息债券（Zero coupon bond）不付票面利息，宏¤电脑1996
年发出的2001年到期债券便是一个例子。由于不发利息，它的发售价
是75.61%，到期时持有人可取回100%的本金。

　　＊浮动利率债券（Floating rate note）的利息定期根据一些市
场利率，如国债利率或银行同业拆息做出调整。发展置地发售的一些
债券便属于这一类。

　　＊反向浮动利率债券（Inverse floaters）的利率与短期利率的
走向相反，举例说，它可能定在9%减新加坡银行同业拆息率（SIBOR
）。利率走势如果是往下滑，它会较吸引人，裕廊镇管理局便曾发售
过这类债券。

　　＊原始发行折扣债券（0riginal-issue discount bond）的票面
利率，定在比发行时的市场利率低的水平。

到期日期（Maturity date）

　　这是领回本金的日期，举例说裕廊镇管理局第一系列的债券到期
日是2005年12月1日，持有人将能在当天领到最后一次的利息和本金。

　　债券也可根据年限分类：

　　＊短期：3年内到期；

　　＊中期：3至12年内到期

　　＊长期：10至12年后到期。

应收利息（Accrued interest）
　　这是已赚取但未付给持有人的利息。如果投资者在下一个派息日
前买入债券，他所付的价格将包括本金和上一个利息派发日至结算日
间所应赚取的利息。

　　另一方面，投资者在下一个利息派发日前卖出债券，他将可领到
期间的应收利息。这是因为发行机构将在除权日（Ex-interest date
）付给注册持有人整笔利息，买入债券者应按比例付给卖出者应得的
利息。

到期收益（Yield to maturity）
　　它是债券吸引力的衡量标准，计算方式是从目前至到期日间的总
利息，再加上复利（Compound interest），以及到期时可能出现的
盈利或亏损。高到期收益率比较吸引人。

债券评级（Bond ratings）
　　评级机构如标准普尔（Standard & Poor's）、穆迪（Moody）、
Duff and Phelps和惠誉（Fitch）都提供债券评级服务。它们的评级
可用来评估债券的信贷风险（Credit Risk）（即发行机构无能力还
债，持有人将损失利息和本金）。以下是一些例子：

　　＊投资（Investment）级：Baa级（BBB）或更好的；

　　＊投机（Speculative）级：B到BB-级；

　　＊拖欠（Defaulted）级：D级。

高收益（high yield）债券
　　一些评级较低的企业或国家为筹集资金发出债券，在没有选择的
情形下，必须以较高的收益吸引投资者。

　　一些债券可能附带特别条件：

买回债券(Callable Bond)
　　让发行机构有权在到期前赎回债券。这个特色使债券的前途变得
不明朗，因为投资者不知债券会否在到期前继续存在。如果利率的走
向是往下落，那么投资者可能因为发行机构提早赎回而失去一个付高
利率的债券，因为赎回后，投资者通常会把所取回的本金投资于收益
较低的证券。

　　另外，这个特色也有可能抑制债券价格在利率下滑时升高。但是
投资者也并不是完全没有保护，例如15年后到期的债券，附两年的不
可买回规定，即发行机构只能在两年后赎回债券。

卖回债券(Putable Bond)
　　与买回债券相反，持有人在指定时候（到期前）可将债券以相等
于面值和应收利息的价格卖回给发行机构。投资者因此必须接受比同
等、但没有这个特色债券较低的收益率。

偿债基金(Sinking Fund)
　　附有这个特色的债券规定发行机构每年必须赎回一部分的债券。
偿债基金的资金是从盈利中拨出，然后按照协议的规定定期用来赎回
未到期的债券。

　　投资者所面对的拖欠风险较低，因为发行机构定期减少债务。而
且，它也在利率走势往上升的时候，给予有关债券一定的支持。

　　但在利率向下落的时候，持有人可能必须以比市价低的价格把债
券卖回给发行机构。

　　一些常见的固定收入证券：

　无担保债券（Debenture Bond）：发行机构的信誉以及其盈利偿
还利息和本金的能力，是这类债券的投资者所获得的担保。但它一般
会定下限制抵押条款（Negative Pledge Provision），规定发行机
构今后若把资产用作其他债务的抵押品，无担保债券也必须有抵押物。

　　－抵押债券（Mortgage Bond）：这类债券的抵押物是比债券价
值更高的房地产或其他有形资产，发行机构多是从事公用事业的公司
。投资抵押债券时，投资者应先了解有多少批其他债券也是以同个资
产为抵押品，因为公司偿债能力出现问题时，这将影响投资者取回本
金的可能性。

　　高收益债券：见上。

　　投资级债券：见上。

　　无息债券：见上。

　　发行类别

　　企业债券可以以下列几个形式发售：

　　不记名债券（Bearer Bond）：这类债券附带领取利息的固本，
持有人到时候将以此为凭据到银行兑换成利息。持有人的名字和地址
都没有记录在案，因此利息固本就和现金没有两样。

　　不记名债券的持有人能够隐姓埋名，但不幸失窃时就没有保障。

　　记名债券（Registered Bond）：持有人的名字和地址都记录在
案。发利息时，发行机构会将支票寄给所有注册的持有人。

帐面记录债券（Book-Entry Bond）：这类债券只有一份存放在托收
公司的主要证书，因此持有人不会持有任何证书。持有人的交易户头
将记录它的拥有权，利息和退还本金也将存入这个户头。

风险厌恶情绪继续推动美元上扬

2011年2月11日

亚市风险厌恶情绪推动美元继续全盘上扬，美元/日元触及近一个月高点82.50，欧元、英镑和澳元兑美元进一步回落。埃及局势以及欧元区债务问题的忧虑刺激部分美元空头回补。埃及总统穆巴拉克拒绝辞职，市场担心埃及局势将再度紧张。周四葡萄牙10年期债券收益率一度升至纪录高位7.63%，令欧洲债务问题再受关注，有报道指欧央行买入葡萄牙债券。亚市早盘澳储行行长史蒂文斯在国会经济委员会作证时表示，目前利率水平合适，短期没有加息的打算，打压澳元/美元跌回平价水平下方。

欧美时段市场将关注德国1月消费者物价指数、英国1月生产者物价指数、美国12月贸易帐以及美国12密歇根大学消费者信心指数等数据。若德国和英国物价数据高于预期将提升欧英央行未来加息的预期，欧元和英镑可能受到支持。不过风险情绪未来时段仍可能主导市场，若美国经济数据提振股市，欧元和英镑等货币兑美元可能反弹，美元/日元和日元交叉盘亦可能进一步上扬。

美元受风险厌恶和数据支持全面走强

2011年2月11日

周四美元和非美货币受风险厌恶情绪和美国数据推动呈现全面上扬和全面下跌的冰火两重天的走势。日内亚洲、欧洲和美国股市普遍下跌，打压市场情绪，支持美元。另外，纽约时段公布的美国上周初请失业金人数38.3万，分别低于前值41.5万和预期的41万，显示美国就业市场进一步改善。尽管昨天美联储主席伯南克讲话中暗示因通胀过低不会改变目前的政策，但该数据仍从基本面角度为美元提供有力支持。美元在风险厌恶和数据的支持下呈单边上扬走势，兑其他非美货币大幅攀升，尤其是兑日元，持续刷新四周新高。日元日内表现极其疲弱，兑其他货币亦普遍大幅下挫。不过在纽约尾盘，有报道称埃及总统穆巴拉克(Mubarak)即将下台，从而结束埃及震荡的局面，油价、金价和欧美股市在消息後快速反弹，支持风险货币修正跌幅，英镑兑美元收复日内全部跌幅，成为日内表现最抢眼的货币。欧洲时段英央行宣布维持2月利率和资产购买规模不变，使得加息预期迅速降温，打压英镑迅速回落，但市场仍期待英央行将在下次议息会议上加息，因受商品价格推动英国通胀可能继续维持高位。英镑受加息预期支持总体趋势保持坚挺。不过，市场情绪整体受压，且美国标售的30年国债收益率录得4.750%，高于预期的4.729%，为去年四月来最高，美元指数再次受到支持，非美的反弹也再次遭遇回吐。短期市场情绪可能继续成为推动汇价走势的重要因素。

美国时段数据：美国上周初请失业金人数38.3万，上周续请失业金人数388.8万；加拿大12月新屋房价指数月率0.1%，年率2.1%；美国12月批发库存月率1.0%；12月批发销售月率0.4%；

亚洲时段数据：新西兰1月食品价格指数；

清淡市况中美元全面小幅反弹

2011年2月10日


周四亚洲时段，汇市表现略显清淡，美元兑各主要货币全线上扬，美指小幅反弹修正昨日跌幅。隔夜美联储主席伯南克在美国众议院预算作证会上重申对经济复苏势头感到担忧并表示美国没有通胀问题，因此市场预期美联储短期内不会调整现行6000亿美元的资产购买规模，美指因而承压回落。今日亚洲时段亚特兰大联储官员洛克哈特再度表示，短期通胀受到良好控制，目前物价压力仍处于低位；当前的经济状况令美联储有理由在相当长时间内保持低利率水平；另外尽管经济出现改善迹象，但房市依然对经济增长构成显著下行风险。不过他强调美联储可能不需要实施第三轮量化宽松政策，同时若就业能持续好转，将更有利于撤销宽松货币政策措施，这可能是支撑美元亚市反弹的因素之一。另外日本出口商月初买盘，及美国国债收益率在今晚160亿美元国债拍卖之前上升均为美元提供了支持。相反，受累于美元反弹，及亚洲股市小幅走低的影响，非美均略微承压，欧元/美元自1.3750下方回落至1.3700下方附近，澳元/美元则跌破10日均线，触及近一周低点1.0066，因中国收紧货币政策的担忧及时段内公布的澳大利亚就业数据并不十分理想也令澳元承压。有数据显示，澳大利亚1月份失业率维持在5.0%，同期就业人数增加2.4万，兼职就业人数增加3.2万，但全职就业人数减少0.8万。英镑则在今晚英央行的利率决议前相对较强，英镑/美元时段内整体运行于1.6080-1.6110区间。近期英国通胀压力突破适宜区间令市场对英央行在年内加息的预期升温，英镑/美元因此整体得以维持坚挺。因此若英央行今晚在2月议息会议上宣布维持现行利率不变或发表任何温和言论都有可能打压汇价大幅下行。

亚洲时段公布的数据和事件：日本12月机械订单月率1.7%，预期5.0%，前值-3.0%，年率-1.6%，预期2.2%，前值11.6%，日本1月国内商品物价指数月率0.5%，预期0.3%，前值0.4%，年率1.6%，预期1.4%，前值1.2%；澳大利亚1月失业率5.0%，符合预期和前值，1月就业参与率65.9%，预期和前值65.8%，1月就业人数变化2.4万，预期2万，前值0.23万。

欧洲时段将公布的数据和事件：瑞士1月消费者信心指数，瑞士1月消费者物价指数月率和年率；法国12月制造业产出月率和年率，法国12月工业产出月率和年率；意大利12月工业产出季调後月率和未季调年率；英国12月制造业产出月率和年率，英国12月工业产出月率和年率，英国央行2月利率决议，英国央行2月资产购置规模。