中式財政鎮壓

劉創楚 乘風遊

本港基金經理戚維義接受《巴隆氏周刊》（《Barron's》二月十三日，三十五頁）訪問，提出內地的「財政鎮壓」現象（Financial Repression），作為經濟不出現硬陸一個原因。這和本欄日前談的美國財政鎮壓，有異曲同工之妙：用政策把存款息率壓低至接近零的水平，由於通脹並未消失，結果是存戶津貼借款人。這在中國更顯得野蠻：外匯管制令人民存款只能存入內地銀行，銀行借錢出去則不是相近的低息，等於是存戶津貼大銀行。戚認為內地政府可以藉此高壓政策操控銀根，一見衰退可立即放水云。

中國是儲蓄率最高的經濟體，內地有最大的存戶群，他們都在存款利息低於通脹率之下苦無出路。戚指出在財政鎮壓之下，內地存戶命運比海外的更慘：「唯一的途徑只有買住房、炒金，以及把錢放在枕頭下！」內地存戶和美國存戶的唯一安慰是：央行行零息政策是為了救經濟，他們作為犧牲者，或者可視為對經濟復甦作出貢獻吧。

可惜的是，超低息政策最後能否救經濟在學界有爭議。持續多年的超低息刺激經濟的始作俑者是日本政府，日本長時間存款近零息，存戶給壓得透不過氣，於是民間出現一群「渡邊太太」，將日圓換成澳元等高息貨幣來適應財政鎮壓。可惜他們的多年犧牲，至今仍未換回日本經濟的起色。在戚維義的分析中，內地存戶比日美的「靠息維生」市民更苦，但換回經濟發展不滑坡的機會則較大，這是無可奈何的小小安慰了。