質素投資法

劉創楚 乘風遊

專欄作家積臣．史威（Jason Zweig）於其每周末在《華爾街日報》（三月二日）刊出的文章中，介紹最近盛行投資界的新模式：衡量公司質素的公式。這個公式是全年營收減成本除以總資產。史威透露，華爾街的大基金公司將於今年夏天推出依此公式選股的新基金，並說行內專家盛讚這是每二十年才一見的概念。究竟此質素（Quality）投資法新在何處？答案必須與美國商界盛行的實用主義相比較：也即單看純利的實際投資法（Bottom Line）。美國投資者喜問Bottom Line，也即是問：「有冇錢賺先？」尤其上市公司受制於季報制度，於是股價受制於短期表現，主事人也不敢眼長遠利益。這風氣反而為有勇氣的少數提供了機會。

史威文中以亞馬遜為例：它最近四季的營收是六百一十一億（美元，下同），而總成本為四百四十三億元，產生一百六十八億的毛利，除以該公司總資產三百二十六億元得毛利率零點六五。史威文中引羅徹斯特大學教授挪微馬思一篇發表於《財務經濟學學刊》的論文，研究由一九六三年至二○一一年毛利率超過零點三三的公司，購入長其年均回報都跑贏大市四個百分點。

質素投資法重視毛利率，故亦稱毛利法（Gross Profitability）。以上面亞馬遜剛過去一年為例，其毛利率幾為挪微馬思教授下限之一倍，故是值得投資的公司。但由於亞馬遜剛過去一年花一百四十億元於R&D，令其純利大降，故不為實際投資界所喜。亞馬遜主事人多年來吾行吾素，敢於投資長遠未來，而其股價長期表現也跑贏大市，足見質素法有值得留意之處。